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基金文章

  由于有T+0交易特性,具有“进可攻退可守”投资特性的可转债市场在2020年出现了明显的投机资金入场炒作迹象,主要体现在部分小市值或热点股性很强的个券上面,但随着年末证监会《可转换公司债券管理办法》的出台,可转债炒作风气有所下降,投资交易更注重内在价值。随着开年A股市场的火热升温,投资相对稳健的可转债ETF对于“持币观望”或对可转债不那么熟悉的普通投资者来说或是更好的选择。

  投资者为什么需要可转债ETF?

  作为一类特殊的资产,可转债简单来讲就是可以转换成股票的债券,意思是投资者可以将持有的可转债换成股票,但是否换成股票由投资者自己说了算,只有认为转换划算的时候才会考虑。因此,可转债兼具股性和债性,具有“进可攻、退可守”的特点,一般股价上涨时可转债价格跟随上涨,而股价下跌时,可转债又有纯债价值的保护,下行空间相对偏小一些,可转债具有较好的风险收益特征,投资交易价值突出,受到投资者的欢迎。

  转债既有股性又有债性。转债股性体现在其转股权上,一般用转债平价来衡量。当股价上涨转债转换价值上升,转债价格也会跟随上涨,表现出类似股票的特征;转债债性则基于其身的纯债条款,如果到期前未能转股,最后发行人还本付息,这是投资者面临的“最差情景”。实践中,转债的股性与债性往往此消彼长。

  图表1: 转债价格受到平价和债底的双重支撑 

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  图表2: 转债具有股债性及三个附加条款

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  资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所

  转债拥有优秀的“进可攻、退可守”的产品特性。其一,转债具备“进可攻、退可守”产品特性,较股市波动更低、较纯债弹性更好;其二,转债为投资者提供了天然的操作纪律,能在有利的情况下放大收益,在不利的情况下控制回撤;其三,转债市场的参与者往往存在一致的利益诉求,转债早日成功转股是发行人、投资者的共同愿望;其四,转债比信用债操作空间更大、流动性更好,更适合用来博弈风险。此外,转债还具有条款博弈机会,能有效化解股市的系统性风险。

  历史表现来看,转债超额回报较为理想。原因在于:1、转债发行人普遍具有不低的促转股意愿,在牛市中可以通过释放利好推动正股上涨、在熊市中有动力进行条款博弈以“推倒重来”;2、转债有估值优势,在牛市中与正股同向变化助推短期表现,在震荡市及熊市中提供性价比和安全垫;3、转债能够加杠杆、制度上还有T+0、无涨跌幅等交易制度优势。投资者在牛市中更容易放大收益、增强进攻能力;4、即便最差情形下,转债投资者还能享受债底及回售,并博弈转股价修正机会。

  图表3: 转债的风险回报比较好 

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  图表4: 长期来看转债有明显的超额收益

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  资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所

  非专业投资者进行转债投资有一定难度。非专业或新手投资者参与转债市场往往会遇到一些传统问题:

  第一,转债是一种复杂的衍生工具,研究难度大于普通股票和债券。除了普通的债权与转股权外,A股转债还具有赎回、转股价修正及回售等附加条款,这需要花费大量时间与精力来跟踪研究。而且,转债本身的观察指标(尤其是期权相关的指标)也更为复杂,需要投资者有一定的实践经验和理论基础。再考虑到对行业和正股的分析,可以说无论是择时还是择券,转债的研究难度都比普通股票、债券更大。

  第二,转债扩容后,择券难度也在加大。首先,转债市场经历了大扩容,品种开始超过300只,行业分布已经较为齐全,具备了择券的基础;其次,个券估值、资质、流动性分化等更为明显,这为择券提供了空间;再次,股市行情偏震荡,其运行特征意味着机会主要是结构性的;最后,当前转债个券性价比普遍没有以前诱人,未来估值驱动难以贡献更高回报,选对正股变得更重要。

  第三,历史上看,投资者想要跑赢转债指数并不容易。难以跑赢指数似乎是长久以来转债市场的“怪现象”,原因是多方面的:1、银行或其他大盘转债在市场中占比很高,尤其在17年前转债市场几乎由几只大盘银行主导。而除银行外,相对一部分转债发行人往往资质一般,正股多数难有优异表现;2、中小盘转债回测结果虽然很好,但实际上往往存在流动性问题,导致买卖点不易把握,因此理想与现实之间存在偏差。大资金尤其如此;3、此外,不少机构存在入库券限制(评级、行业、规模等限制)、个人投资者存在注意力稀缺问题,部分略有瑕疵但实际回报丰厚的个券无法落地。

  实践来看,转债ETF基金能较好地帮助投资者解决上述问题,也是投资者参与当下转债市场的较佳途径。

  博时可转债ETF助你更稳把握市场

  博时可转债ETF(全称博时中证可转债及可交换债券交易型开放式指数证券投资基金)是被动指数型债券基金,跟踪中证转债及可交换债指数,成立日期为2020年3月6日。

  具体来说,博时可转债ETF有六大特点:

  (1)业内首支可转债ETF。博时可转债ETF成立于2020年3月6日,是业内首支可转债ETF,4月7日起正式在上交所上市交易,场内简称:转债ETF,交易代码:511380,申赎代码:511381,截至2021年1月12日,博时可转债ETF单位净值10.5306元,基金规模近10亿元。(数据来源:上交所、博时基金,20210112)

  (2)转债ETF可充分实现分散化投资策略。与主动管理的组合相比,被动管理产品往往充分实现分散化投资策略。ETF就是具备场内交易能力的被动型指数化投资组合。该基金跟踪的是中证转债及可交债这一全样本指数,可显著减少单一个券波动对整个投资组合的影响,同时也能凭借行业间相关性系数的差异,进一步以降低组合波动。截至1月12日,指数成份券数量为342只。(数据来源:Wind,20210112)

  (3)场内交易可T+0,效率更高。博时可转债ETF与可转债一样,也是T+0交易,投资者场内买卖当天买入当天即可卖出,交易灵活。

  (4)标的指数过往表现突出。中证转债及可交债指数与股指走势基本保持同向,但其年化收益和稳定性明显好于主要宽基指数,也略好于中证转债指数。从2003年初至2020年底,中证转债及可交换债指数年化收益达到8.3%,好于上证综指和中证转债;由于2019年后股票机构化趋势不断增强和转债市场龙头标的相对稀缺,沪深300的年化收益略高于中证转债及可交换债指数。而相对股指,指数的年化波动率和最大回撤明显偏低,显示出更好的稳定性;综合风险和收益能力,指数达到0.47,也显著好于其他同类指数。(数据来源:Wind,华泰证券研究所,20201231)

  图表5: 中证转债及可交换债指数和其他宽基指数走势对比

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  资料来源:Wind,华泰证券研究所

  (5)费率较低。一般而言,ETF基金管理与申赎费用都较为低廉。博时可转债ETF的管理费率为0.15%每年,托管费率为0.05%每年,相对较低。

  (6)博时固收团队历史业绩出色。博时固定收益部门在过去的12年中,获产品单项金牛奖共10次,曾连续两年获得《中国证券报》颁发的固定收益投资金牛基金公司奖。截至2020年末,博时固定收益类公募组合近五年平均收益率23.57%,在14家大型公司中排名第4!(数据来源:海通证券,按照海通证券规模排行榜近一年主动固收的平均规模进行划分,按照基金公司规模自大到小进行排序,其中累计平均主动固收规模占比达到全市场主动固收规模50%的基金公司划分为大型公司。)

  后市展望

  展望后市,邓欣雨认为,近两年股市经历了“实物投资金融化、散户机构化、机构头部化、股票投资价值基本面化”的趋势,市场各类机构在持续向业绩经得起周期检验的品种集中。这一趋势带动机构重仓品种出现估值持续拔高、持仓集中度持续抬升的现象。站在当前时点,预计后续估值进一步拔高的空间相对有限,2021年股市将回归到企业盈利的主线。

  2021年国内政策退坡和海外复苏将形成国内投资主线,国内稳宏观杠杆率下社融确定性降速,信用收缩基本成定局。目前确定性强的是货币政策正常性回归,国内基本面形势不错,在基本面未出现明显压力之前,货币政策易紧难松,且从历史经验看,在经济复苏中后期货币政策未出现过转向,判断货币政策方面仍将往紧平衡方向发展。不过考虑到疫苗接种节奏和疫情的波动性,未来一个季度货币政策维持现状的可能性更大。

  在信用收紧格局下,估值下行与盈利显著向上局面对应股市震荡格局概率偏大,行业业绩的分化提供结构性行情,全年指数涨跌可能并不明显。转债市场的整体估值也不算低,内部结构分层较为明显,明年估值上升动力不足,平价上行空间偏中性,对指数回报需适当降低收益预期。后续重点关注点之一是信用比较明显收紧的时点,如果观察到收紧的力度明显变强,那么后续权益市场很可能面临较强的下行压力。从投资角度看,以正股为突破,寻找局部结构性机会为主,选择高景气细分领域的优质赛道作为进攻方向,比如碳中和方面的电新、份额上升的出口链分支、通胀链条和科技领域的国产替代方向等。

  产品风险等级:中

  基金有风险 投资需谨慎

  【风险提示】

  本材料中所提及的基金详细信息可在博时基金官方网站基金产品频道(http://www.bosera.com/fund/index.html)查询, 博时基金相关业务资质介绍网址为:http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。

  投资有风险,投资需谨慎。公开募集证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具,其主要功能是分散投资,降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具,当您购买基金产品时,既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益,也可能承担基金投资所带来的损失。

  您在做出投资决策之前,请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书,充分认识本基金的风险收益特征和产品特性,认真考虑本基金存在的各项风险因素,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力,在了解产品情况及销售适当性意见的基础上,理性判断并谨慎做出投资决策。

  根据有关法律法规,博时基金管理有限公司做出如下风险揭示:

  一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型,您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期,也将承担不同程度的风险。一般来说,基金的收益预期越高,您承担的风险也越大。

  二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险,既包括市场风险,也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险,即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例(开放式基金为百分之十,定期开放基金为百分之二十,中国证监会规定的特殊产品除外)时,您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额,或您赎回的款项可能延缓支付。

  三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式,但并不能规避基金投资所固有的风险,不能保证投资者获得收益,也不是替代储蓄的等效理财方式。

  四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利,也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。博时基金提醒您基金投资的“买者自负”原则,在做出投资决策后,基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险,由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

  五、博时中证可转债及可交换债券交易型开放式指数证券投资基金(以下简称“本基金”)由博时基金管理有限公司(以下简称“基金管理人”)依照有关法律法规及约定申请募集,并经中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人网站【http://www.bosera.com/index.html】进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册,并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证,也不表明投资于本基金没有风险。

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责任编辑:谭艳